近日，冀中能源的表现可谓是夺人眼球。自9月8日涨停后连续四个缩量一字板，15日开板后股价剧烈波动，并爆出历史天量。值得注意的是，16日弱转强大幅高开后迅速封板，虽然盘中一度炸开但最终还是封住了涨停板，本该市场预期是分歧转一致的冀中能源，隔天却是低开震荡后一路向下封死跌停，令人唏嘘不已。
作为华北煤炭龙头企业，冀中能源此轮上涨真的有逻辑支撑吗？
图一：冀中能源股价表现（日k线）
资料来源：Choice金融终端，截至年9月17日，格隆汇整理
一、煤炭新增产能连年下滑，翼中能源产销量稳定众所周知，市盈率估值法是当下主流的估值体系之一，PE等于当前股价除以每股收益。进行等式变换，公司的股价就等于每股收益乘以估值。因此，笔者从利润和估值的角度来看冀中能源。
首先来看冀中能源的产品情况，据公司半年报显示，冀中能源的主营业务为煤炭板块，营收占比74.7%，其次为化工板块，占比22.76%。可见，公司的营收主要来源于煤炭板块。这也意味着，煤炭的销量和价格几乎决定了公司的业绩。
图二：冀中能源业务收入（亿元）
资料来源：公司年半年报，Choice金融终端，格隆汇整理
冀中能源号称华北煤炭龙头企业，其煤炭储量十分丰富，截至年12月1日，公司的总地质储量为0.64亿吨，总可采储量约6.7亿吨，以优质炼焦煤、1/焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。而具体来看公司的产销量情况，年上半年煤炭产量为.87万吨，销量为.78万吨，冀中能源的产量和销量接近持平。
图三：冀中能源业务产销量情况
资料来源：公司年半年报，格隆汇整理
在同行业中，冀中能源的产销量相对较大，整体的规模在华北地区已经占据了头部地位。但是，公司与中国和全球第一大煤炭上市公司中国神华还有较大的差距，年前6个月，中国神华的煤炭产量约1.5亿吨，销量约2.41亿吨。
而据《中国能源报》表示，在碳达峰、碳中和的背景下，在减少总体新增产能的同时还会继续淘汰落后的产能，新增产能的门槛也会越来越高。据中信证券研究部预测，煤炭主产区的产能增量近年来逐年放缓，煤炭的整体新增产能释放并不会大幅改善。
根据煤炭产能变化趋势可以预见，我国煤炭的产能将很快达峰，之后的市场将会是煤炭产能的存量竞争和博弈。不过，据公司互动平台，冀中能源的产能退出计划在年全部完成，落后产能已全面出清，而且公司未来没有退出产能的计划。因此可以判断，公司的产能不会大幅下降。
图四：煤炭主产区产能增量（万吨）
资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测，格隆汇整理
冀中能源的年年报和年半年报显示，在公司在建工程的重大变化一栏中仅有玻纤和PVC项目有所进展，而没有煤炭的新增产能披露。也就是说，冀中能源的产量很难再大幅提高，对应的销量亦是如此，笔者认为，公司的产量和销量在未来的一段时间内将继续保持现状。
二、煤炭供给缺口逐年扩大，冀中能源利润或将大爆发再来看煤炭的价格方面，近期，煤炭的价格暴涨，网友也戏称其为“煤超疯”。截至年9月17日，动力煤近三个月上涨44.54%，报.50元，炼焦煤近三个月上涨97.98%，报.67元。
图五：炼焦煤、动力煤近三个月的价格
资料来源：生意社，截至年9月17日，格隆汇整理
从供给和需求的角度来看，目前造成煤炭价格上涨的因素仍未缓解。供给层面，煤炭企业的落后产能逐步推出历史舞台，据《煤炭行业发展年度报告》，“十三五”期间全国累计退出煤矿多处，淘汰落后煤炭产能10亿吨/年以上。随着碳中和、能耗双控政策的推动，煤炭企业未来还会持续地去产能。
《刑法修正案》（十一）规定从月份开始实施，大幅降低了煤碳企业的超产意愿，月度产量从之前正常月份的.-.45亿吨降至.25亿吨。不过近段时间，相关部门出台了一系列政策提升产能，比如8月11日发改委重新批复露天煤矿永久征地，释放万吨产能，但是这也只能撑到年夏季之前。
除此之外，进口煤的情况也不容乐观，澳州和蒙古煤大幅度减量，印尼也开始限制煤炭出口，国际煤价更是对标国内达元/吨。可见，国际上同样也是供给紧缺。
再看需求端，煤炭接下来的需求依然强劲。据有关数据统计，我国煤炭的需求端每年至少增长至万吨。尽管夏季用电高峰已过，但是近期的用电情况依然较为紧张。数据显示，截至9月1日南方八省电厂存煤万吨，可用天数仅为10.1天，为应对马上进入的冬季供暖季，电厂存在较大的补库存需求，而且对煤炭的价格不敏感。
所以说，短期来看，煤炭正处于需求旺盛而供给紧缺的状态，今年的供需缺口至少0.7亿吨。展望未来，煤炭供给方面，新建矿井投产至少需要2年的筹备时间，而在需求方面，新能源接下来的5年内大规模替代煤炭又不现实，可以判断，在中期-5年内，煤炭仍然会供不应求，甚至供给缺口将不断地扩大。
需要重视的是，由于煤炭的价格上涨的关键因素就是政策引起的供给受限，所以政策的风向应该倍加
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